2017中級經(jīng)濟師《金融》精編考點: 金融期貨
中級經(jīng)濟師考試即將開考，在僅有的時間里更要牟足勁,，加快節(jié)奏,。東奧小編為大家精選了中級經(jīng)濟師金融的知識點，希望大家繼續(xù)加油,，今日知識點為：金融遠期含約
【內(nèi)容導(dǎo)航】
(一)金融期貨的價格
(二)金融期貨的套期保值
(三)運用利率互換管理利率風(fēng)險
【所屬章節(jié)】：
本知識點屬于《金融》科目 第七章金融工程與金融風(fēng)險
【知識點】：金融期貨
(一)金融期貨的價格
金融期貨包括個股期貨,、股指期貨,、貸幣期貨和利率期貨。由于期貨是在場內(nèi)進行的標(biāo)準(zhǔn)化交易,，其盯市制度決定了期貨在任何時間點處的理論價值為零,，即期貨的報價相當(dāng)于遠期合約的協(xié)議價格，故期貨的報價理論上等于標(biāo)的資產(chǎn)的遠期價格,。
但由于交易制度的規(guī)定,，理論報價在遠期價格的基礎(chǔ)上需要進行一定的調(diào)整。如利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨,，短期利率期貨通常以協(xié)議存款為標(biāo)的資產(chǎn),，在美國比較活躍的是歐洲美元期貨，標(biāo)的資產(chǎn)為3個月期歐洲美元存款,，其報價為100-協(xié)議利率,。
長期利率期貨通常以政府債券作為標(biāo)的資產(chǎn)，以凈價方式報價,，且為了防止期貨交割對單個債券的價格影響,，中長期利率期貨通常選定一個虛擬債券作為標(biāo)的進行報價，最終交割是可以從滿足一定條件的實際債券中選擇其一個進行交割,，稱之為可交割債券,。如我國2013年開始交易的5年期國債期貨的標(biāo)的為息票率為3%，到期期限為5年的虛擬國債,，而到期可以用于交割的債券為剩余期限在4到7年的固定利率的記賬式付息國債,。這些交易制度導(dǎo)致利率期貨的報價需要在遠期價格的基礎(chǔ)上進行調(diào)整。
(二)金融期貨的套期保值
金融期貨的套期保值原理上與金融遠期合約是相同,，同樣分為多頭套期保值和空頭套期保值,，但由于交易制度不同以及期貨市場的高流動性，使得期貨合約相比遠期合約具有更靈活,、品種更豐富的套期保值策略設(shè)計,。
1.完全套期保值
類似遠期合約，如果投資者希望套保的現(xiàn)貨資產(chǎn)的種類和規(guī)模能夠與市場上交易的期貨的標(biāo)的資產(chǎn)種類以及期貨規(guī)模相匹配可以進行類似遠期合約的完全套期保值,。例如美國公司XYZ想為2014年12月15日要支付的2500萬歐元進行套保,，已知12月份交割的歐元期貨合約規(guī)模為12.5萬歐元，則公司可以通過買入200份歐元期貨合約進行完全套期保值,。
但在實際運用中,，套期保值的效果會受到以下三個因素的影響：①需要避險的資產(chǎn)與期貨標(biāo)的資產(chǎn)不完全一致;②套期保值者不能確切地知道未來擬出售或購買資產(chǎn)的時間，因此不容易找到時間完全匹配的期貨;③需要避險的期限與避險工具的期限不一致,。
在這些情況下,，我們必須考慮基差風(fēng)險、合約的選擇和最優(yōu)套期保值比率等問題,。
2.基差風(fēng)險與套期保值工具的選擇
在期貨到期日時,，期貨價格將收斂到現(xiàn)貨價格,，因此基差會趨于0，但在到期日之前,，基差可正可負,。基差變動帶來的風(fēng)險稱之為基差風(fēng)險,。當(dāng)上述原因存在時,，即使在期貨到期日，基差也有可能不收斂,，這會降低套期保值的效果,。為了降低基差風(fēng)險，我們要選擇合適的期貨合約,，它包括兩個方面：①選擇合適的標(biāo)的資產(chǎn);②擇合約的交割月份,。
選擇標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是標(biāo)的資產(chǎn)價格與保值資產(chǎn)價格的相關(guān)性。相關(guān)性越好,，基差風(fēng)險就越小,。因此選擇標(biāo)的資產(chǎn)時，最好選擇保值資產(chǎn)本身,，若保值資彥沒有期貨合約，則選擇與保值資產(chǎn)價格相關(guān)性最好的資產(chǎn)的期貨合約,。
在選擇合約的交割月份時,，要考慮是否打算實物交割。對于大多數(shù)金融期貨而言,，實物交割的成本并不高,，在這種情況下，通常應(yīng)盡量選擇與套期保值到期日相一致的交割月份,，從而使基差風(fēng)險最小,。若套期保值者不能確切地知道套期保值的到期日，也應(yīng)選擇交割月份靠后的期貨合約,。
3.最優(yōu)套期保值比率的確定
套期保值比率是指期貨合約的頭寸規(guī)模與套期保值資產(chǎn)規(guī)模之間的比率,，若QF表示一份期貨合約的規(guī)模，N表示期貨的份數(shù),，Ns表示待保值資產(chǎn)的數(shù)量,，則：
當(dāng)套期保值資產(chǎn)價格與標(biāo)的資產(chǎn)的期貨價格相關(guān)系數(shù)等于1時，為了使套期保值后的風(fēng)險最小,，套期保值利率應(yīng)等于1,。而當(dāng)相關(guān)系數(shù)不等于1時，套期保值比率就可能不等于1,。
(1)貨幣期貨的最優(yōu)套期保值比率,。貨幣期貨的套期保值方向選擇與外匯遠期是相同的,，當(dāng)面臨外幣匯率上升帶來的損失時，可以買入該外幣的期貨;相反則賣出該外幣的期貨,。
貨幣期貨在方差最小的意義下,，其最優(yōu)套期保值比率為：
其中, 代表 的標(biāo)準(zhǔn)差; 代表 的標(biāo)準(zhǔn)差; 和 代表套期保值期內(nèi)保值即期匯率s的變化和外匯期貨價格F的變化，p表示二者的相關(guān)系數(shù),。當(dāng)二者完全相關(guān)時,。h=1，否則h不等于1,，它保證了用上述比率配置外匯期貨進行套保,，可以使組合值變動最小，即在方差意義下風(fēng)險最小,，此時期貨的最佳數(shù)量為：
(2)股指期貨最佳套期保值數(shù)量,。當(dāng)我們用股價指數(shù)期貨為股票組合套期保值時，必然會存在股票組合中股票的數(shù)量和權(quán)重與股票指數(shù)不一致的問題,，其最佳套期比率與CAPM模型中的Beta系數(shù)相關(guān),，最佳套期保值需要的期貨數(shù)量為：
其中，Vs為股票組合的價值;Vf為單位股指期貨合約的價值; 為該股票組合與期貨標(biāo)的股指的盧系數(shù),。因為股票組合沒有單位價格,，因此很少使用套期保值比率，直接計算套期保值需要的最佳期貨數(shù)量比較合適,。
例如,，某公司打算運用6個月期的S&P500股價指數(shù)期貨為其價值500萬美元的股票組合套期保值，該組合的?值為1.8,，當(dāng)時的期貨價格為400,。由于一份該期貨合約的價值為400×500=20萬美元，因此該公司應(yīng)賣出的期貨合約的數(shù)量為：
(3)利率期貨與久期套期保值,。與利用遠期利率協(xié)議套期保值不同的是,，利用利率期貨進行套期保值方向與遠期利率協(xié)議是完全相反的，因為利率期貨以債券或者短期存款為標(biāo)的,，當(dāng)利率上升時,，債券價格或者短期存款的價格是下跌的。因此投資者擔(dān)心利率上升帶來的損失時,，要賣出利率期貨,，這樣當(dāng)利率上升時，利率期貨價格下跌,，利率期貨空頭可以獲益,，用以彌補利率上升帶來的損失。相反，當(dāng)投資者擔(dān)心利率下降帶來的損失時,，要買人利率期貨,。
由于當(dāng)市場利率變動時，債券價格的變動幅度取決于該債券的久期,，而利率期貨價格的變動幅度也取決于刺攀期贊標(biāo)的債券的久期,，因此我們可以根據(jù)保值債券與標(biāo)的債券的久期來計算套期保值比率。令s和DS分別表示需進行套期保值資產(chǎn)的價格和久期,，F(xiàn)表示利率期貨的價格,，DF表示期貨合約標(biāo)的債券的久期。則為了對沖收益率變動對保值債券價值的影響,，所需要的期貨合約數(shù)(N)為：
例如,，2003年11月20日，某基金管理者持有有2000萬美元的美國政府債券,，他擔(dān)心市場利率在未來每個月內(nèi)將劇烈波動,，因此他希望賣空2004年6月到期的長期國債期貨合約，該合約目前市價為94.1875美元,，該合約規(guī)模為10方美元面值的長期周債,，因此每份合約價值94187.50美元。假設(shè)需保值的債券平均久期為8年,，長期國債期貨合約的平均久期為10.3年,。則為進行套期保值，他應(yīng)賣空的期貨合約數(shù)為：
應(yīng)該注意的是,，基于久期的套期保值是不完美的,，存在著較多的局限性，它沒有考慮債券價格與收益率關(guān)系曲線的凸度問題,，而且它是建立在收益率曲線平移的假定上，因此在實際運專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品,，后者專門生產(chǎn)劣質(zhì)較小(即具有比較優(yōu)勢)的產(chǎn)品,，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方均能從中獲益,?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論,，只要滿足以下兩種條件兩種條,，就可以通過互換進行套利：①雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求;②雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。
1.利率互換的套利
假設(shè)A,、B公司都想借人5年期的1000萬美元借款;A公司想借人與6個月期相關(guān)的浮動利率借款,，B公司想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同,，故市場向它們提供的利率也不同,，如表7-1所示,。
此時A公司在固定利率市場上存在比較優(yōu)勢，因為A公司在固定利率市場上比B公司的融資成本低1.2%,，而在浮動利率B場比B公司的融資成本低0.7%,，因此A公司在固定利率市場上比在浮動利率市場上對B公司融資成本優(yōu)勢更大，這里存在0.5%(1.2%-0.7%)的套利利潤,。A公司和B公司可以通過如下互換分享無風(fēng)險利潤,，降低雙方的融資成本：A公司作為利率互換的賣方，支付浮動利率,，獲得固定利率,，同時在市場上借入固定利率的借款，B公司7-利率互換的買方,，支付固定利率,，同時在市場上借人浮動利率的借款，如圖7—_2所示,。
在這種情況下,。A公司最終的融資成本為Libor+0.05%，達到了浮動借款的目的,，B公司最終融資成本為6.95%,，達到了固定利率借款的目的，同時相比直接在市場上融資,，A公司,、B公司均節(jié)約了0.25%成本。
2.貨幣互換的套利
假設(shè)英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元,。A公司想借人5年期的1000萬英鎊借款,，B公司想借人5年期的1500萬美元借款。市場向它們提供的固定利率如表7—2所示,。
此時A公司在美元市場上存在比較優(yōu)勢,，因為A公司在美元市場上比B公司的融資成本低2%，而在英鎊市場上比B公司的融資成本低0.4%,。因此A公司在美元市場型比在英鎊市場上相對B公司融資成本優(yōu)勢更大,，這里存在1.6%(2%-0.4%)的套利利潤。A公司和B公司可以通過如下貨幣互換分享無風(fēng)險利潤,，降低雙方的融資成;A公司在貨幣互換中支付英鎊利息,，獲得美元利息，同時在市場上借入美元借款,，B公司在貨幣互換中支付美元利息,，獲得英鎊利息，同時在市場上借入英鎊借款，如圖7-3所示,。
在這種情況下,，A公司最終融資英鎊的成本為10.8%，達到了借英鎊的目的,，B公司最終融資美元成本為9.2%,，達到了美元借款的目的，同時相比直接在市場上融資,，A公司,、B公司均節(jié)約了0.8%的成本。
(三)運用利率互換管理利率風(fēng)險
利用利率互換管理資產(chǎn)或者負債中利率風(fēng)險的方式是轉(zhuǎn)換資產(chǎn)或者負債的利率性質(zhì),，如固定利率的資產(chǎn)(或者負債)通過互換可以轉(zhuǎn)換為浮動利率的資產(chǎn)(或者負債)：利用互換來調(diào)整債務(wù)時,，一般為了使債務(wù)與利率敏感性資產(chǎn)相匹配、降低籌資成本,，或者增加負債能力;利用互換來調(diào)整資產(chǎn)時,，二般為了提高收益率
【案例1】匹配資產(chǎn)和負債的利率風(fēng)險。在2005彈2月10日國家開發(fā)銀行(簡稱國開行)與中國光大銀行進行了首筆人民幣利率互換交易,，名義本金為50億競?cè)嗣駧?，期限?0年。光大銀行支付2.95%的固定利率,，國開行支付浮動利率(1年期定期存款利率),。國開行簽訂此互換的目的是因為其存在資產(chǎn)和負債不匹配的利率風(fēng)險敞口，國開行的資產(chǎn)主要為長期浮動利率貸款,，負饋以固定利率長期債券為主,，資產(chǎn)和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不匹配，造成了很大的利率風(fēng)險敞口,，通過互換,，國開行填平了利率風(fēng)險敞口，可以賺取穩(wěn)定的利息差,，與此同時,，中國光大銀行的資產(chǎn)負債情況與國家開發(fā)銀行恰恰相反，其負債主要由短期存款構(gòu)成,，而資產(chǎn)主要是長期固定年利率按揭貸款構(gòu)成。通過利率互換,，光大銀行支付固定利率就可以與固定利率貸款相匹配,，填平利率風(fēng)險敞口，兩家銀行進行利率互換后的匹配結(jié)果如圖7—4所示,。
【案例2】降低負債成本或者提高資產(chǎn)收益,。結(jié)合利率環(huán)境的變化，可以靈活地通過利率互換降低負債成本。假設(shè)某公司于兩年前發(fā)行了7年期的固定利率債券,，每年支付9.75%的利息?，F(xiàn)實環(huán)境利率已經(jīng)大幅下跌，公司現(xiàn)轉(zhuǎn)換成浮動利率負債,，以利用當(dāng)前低利率的好處,，則公司根據(jù)當(dāng)前市場報價5年期每年以7.05%交換Libor的年度互換協(xié)議，通過互換,，公司的融資成本變?yōu)長ibor+2.7%的浮動利率,，當(dāng)時Libor為4.5%，故但年支付的息票率變?yōu)?.2%,，比原來的9.75%節(jié)省了2.55個百分點用時要多加注意,。
4.滾動套期保值
由于期貨合約的有效期通常不超過1年，而套期保值的期限有時又長于1年,，在這種情況下,，就必須采取滾動的套期保值策略;即建立一個期貨頭寸，待這個期貨合約到期前將其平倉,，再建立另一個到期日較晚的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿,。如果交易者通過幾次平倉才實現(xiàn)最終的套期保值目的，則交易者將面臨幾個基差風(fēng)險,。
經(jīng)濟師考試的成功是關(guān)于堅持,，關(guān)于執(zhí)著，關(guān)于奮斗,，關(guān)于拼搏,，你一定會是下一個成功的人，祝大家2017中級經(jīng)濟師考試輕松過關(guān)!更多習(xí)題歡迎查看：2017年中級經(jīng)濟師考試試題匯總,。
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