現(xiàn)階段距離高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)考試還有40天的時(shí)間,，高級(jí)會(huì)計(jì)師考試采取考評(píng)相結(jié)合的制度,，為了能夠順利拿到高級(jí)會(huì)計(jì)職稱證書(shū),，就要勤加練習(xí)，首先通過(guò)高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)考試,。

【內(nèi)容導(dǎo)航】：

EBIT-EPS(或ROE)無(wú)差別點(diǎn)分析法

資本成本比較分析法

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

【所屬章節(jié)】：

本知識(shí)點(diǎn)屬于《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》科目第二章企業(yè)投資,、融資決策與集團(tuán)基金管理 第3節(jié)的內(nèi)容

【知識(shí)點(diǎn)】：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

作為企業(yè)融資戰(zhàn)略核心內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過(guò)度負(fù)債之風(fēng)險(xiǎn)“所失”,。

從理論與實(shí)務(wù)管理上,，公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)都定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本,、提高企業(yè)整體價(jià)值,。

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)決策有EBIT-EPS(或無(wú)差別點(diǎn)分析法,、資本成本比較分析法等基本方法,。(每股收益—上市公司，凈資產(chǎn)收益率—非上市公司)

(一)EBIT-EPS(或ROE)無(wú)差別點(diǎn)分析法

公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東財(cái)富或公司價(jià)值最大化,，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財(cái)富的主要替代變量(非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來(lái)替代),，被認(rèn)為是影響公司股票股價(jià)的重要指針。

【案例2-22】G公司總資產(chǎn)80000萬(wàn)元,，舉債20000萬(wàn)元，債務(wù)利率10%,，所得稅稅率為25%,。G公司發(fā)行在外普通股數(shù)為6000萬(wàn)股,，以10元/股發(fā)行價(jià)格募集資本60000萬(wàn)元。公司擬于下一年度投資某新項(xiàng)目,，投資總額達(dá)40000萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩種融資方案：(1)增發(fā)普通股4000萬(wàn)股(發(fā)行價(jià)不變);(2)向銀行借款40000萬(wàn)元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而升到12%.

假定新項(xiàng)目預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)為15000萬(wàn)元,。

要求：采用EBIT-EPS分析法,，對(duì)融資方案進(jìn)行選擇。

【方法1】直接計(jì)算并比較每個(gè)方案的EPS,。

方案一每股收益=(15000-2000)(1-25%)/10000=0.975(元)

方案二每股收益=(15000-6800)(1-25%)/6000=1.025(元)

應(yīng)選擇方案二(舉債融資)

【方法二】計(jì)算兩平點(diǎn)

EPS=

I表示利息;T表示所得稅稅率;N表示流通在外的普通股數(shù),。

EBIT=14000(萬(wàn)元)

由于項(xiàng)目預(yù)計(jì)EBIT(15000萬(wàn)元)大于所測(cè)算后的兩平點(diǎn)，因此債務(wù)融資是最佳的,。

(二)資本成本比較分析法

通常情況下,，企業(yè)將公司價(jià)值最高、資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)視為“最佳”資本結(jié)構(gòu),。由此,，企業(yè)管理者可通過(guò)不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較,，來(lái)判斷公司最佳資本安排,。

1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算

公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：

V=S+B

為了計(jì)算方便,，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn),。

假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變,，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：

其中：Ke=RF+β(Rm-RF)

2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-稅率)×債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重 【案例2-23】H公司的年息稅前利潤(rùn)30000萬(wàn)元,，且假定H公司的資本全部來(lái)源于權(quán)益融資。公司所得稅稅率為25%,。公司管理層認(rèn)為,，這一結(jié)構(gòu)并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過(guò)舉債方式來(lái)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu),。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析并在中介機(jī)構(gòu)幫助下對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行合理測(cè)算,，不同舉債額度下的債務(wù)成本和股票β值如表所示。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,，平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬為6%,。

(1)按資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)測(cè)算出不同舉債額下的公司權(quán)益資本成本。以負(fù)債額是20000萬(wàn)元為例,，此時(shí)公司權(quán)益資本成本為13.2%(6%+6%×1.2)　　本例的決策過(guò)程如下：

(2)測(cè)算公司權(quán)益價(jià)值總額及公司價(jià)值總額,。

以負(fù)債額為20000萬(wàn)元為例，其分別為：

權(quán)益價(jià)值(E)=(EBIT-I)(1-T)/Ke=(30000-20000×8%)(1-25%)/13.2%=161400(萬(wàn)元)

公司價(jià)值(V)=B+E=20000+161400=181400(萬(wàn)元)

(3)測(cè)算公司加權(quán)平均資本成本(以負(fù)債額為20000萬(wàn)元為例),，結(jié)果為：

公司加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×20000/181400+13.2%×161400/181400=12.41%

根據(jù)上述步驟,，可分別測(cè)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值,、加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu),，測(cè)算結(jié)果如表所示,。

從上表可以看出，當(dāng)公司舉債40000萬(wàn)元時(shí),，公司價(jià)值達(dá)到最高(為183500萬(wàn)元),、加權(quán)平均資本成本則為最低(12.26%)。因此公司的最佳負(fù)債比率為27.87%(40000/143500),。 【案例2-24】(2015年試題)主要考核現(xiàn)金流量關(guān)聯(lián)性判斷,，內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性，定向增發(fā)的要點(diǎn)判斷,，每股收益無(wú)差別點(diǎn)的融資方式的選擇,。

甲公司是一家從事汽車零配件生產(chǎn)、銷售的公司,，在創(chuàng)業(yè)板上市,。2014年年報(bào)及相關(guān)資料顯示，公司資產(chǎn),、負(fù)債總額分別為10億元,、6億元，負(fù)債的平均年利率6%,，發(fā)行在外普通股股數(shù)為5 000萬(wàn)股;公司適用的所得稅稅率為25%,。

近年來(lái)，受到顧客個(gè)性化發(fā)展趨勢(shì)和“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的深度影響,，公司董事會(huì)于2015年初提出,，要從公司戰(zhàn)略高度加快構(gòu)建“線上+線下”營(yíng)銷渠道，重點(diǎn)推進(jìn)線上營(yíng)銷渠道項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目”)建設(shè),，以鞏固公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位,。項(xiàng)目主要由信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、供應(yīng)鏈及物流配送系統(tǒng)建設(shè)等組成,，預(yù)計(jì)總投資為2億元,。2015年3月，公司召開(kāi)了由中,、高層人員參加的“線上營(yíng)銷渠道項(xiàng)目與投融資”專題論證會(huì),。部分參會(huì)人員的發(fā)言要點(diǎn)如下：

(1)經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理：在項(xiàng)目財(cái)務(wù)決策中，為完整反映項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的預(yù)期效益,，應(yīng)將項(xiàng)目預(yù)期帶來(lái)的銷售收入全部作為增量收入處理,。

(2)投資部經(jīng)理：根據(jù)市場(chǎng)前景、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)等相關(guān)資料預(yù)測(cè),，項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)含報(bào)酬率高于公司現(xiàn)有的平均投資收益率,，具有財(cái)務(wù)可行性,。

(3)董事會(huì)秘書(shū)：項(xiàng)目所需的2億元資金可通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票(定向增發(fā))方式解決,。定向增發(fā)計(jì)劃的要點(diǎn)包括：①以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)方式向不超過(guò)20名特定投資者發(fā)行股份;②發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票價(jià)格均價(jià)的90%;③如果控股股東參與定向認(rèn)購(gòu),，其所認(rèn)購(gòu)股份應(yīng)履行自發(fā)結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù)。

(4)財(cái)務(wù)總監(jiān)：董事會(huì)秘書(shū)所提出的項(xiàng)目融資方案可供選用,，但公司融資應(yīng)考慮資本成本,、項(xiàng)目預(yù)期收益等多項(xiàng)因素影響。財(cái)務(wù)部門提供的有關(guān)資料顯示：①如果項(xiàng)目舉債融資,，需向銀行借款2億元,，新增債務(wù)年利率為8%;②董事會(huì)為公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)設(shè)的警戒線為70%;③如果項(xiàng)目采用定向增發(fā)融資，需增發(fā)新股2 500萬(wàn)股,，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為8元/股;④項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)為0.95億元,。

假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據(jù)資料(1)和(2),，逐項(xiàng)判斷經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理和投資部經(jīng)理的觀點(diǎn)是否存在不當(dāng)之處;對(duì)存在不當(dāng)之處的,，分別說(shuō)明理由。

2.根據(jù)資料(3),，逐項(xiàng)判斷定向增發(fā)計(jì)劃要點(diǎn)①至③項(xiàng)是否存在不當(dāng)之處;對(duì)存在不當(dāng)之處的,，分別說(shuō)明理由。

3.根據(jù)資料(4)的①和②項(xiàng),，判斷公司是否可以舉債融資,，并說(shuō)明理由。

4.根據(jù)資料(4),，依據(jù)EBIT-EPS無(wú)差別點(diǎn)分析法原理,，判斷公司適宜采用何種融資方式，并說(shuō)明理由,。

【參考答案及分析】

1.(1)經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理的觀點(diǎn)存在不當(dāng)之處,。(1分)

理由：公司在預(yù)測(cè)新項(xiàng)目的預(yù)期銷售收入時(shí)，必須考慮新項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)潛在產(chǎn)生的有利或不利影響,。因此,，不能將其銷售收入全部作為增量收入處理。(1分)

(2)投資部經(jīng)理的觀點(diǎn)存在不當(dāng)之處,。(1分)

理由：如果用內(nèi)含報(bào)酬率作為評(píng)價(jià)指標(biāo),，其判斷標(biāo)準(zhǔn)為：項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)含報(bào)酬率大于公司或項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。(1分)

2.關(guān)于定向增發(fā)方案的要點(diǎn)：

要點(diǎn)①存在不當(dāng)之處,。(1分)

理由：定向增發(fā)的發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10名,。(1分)

要點(diǎn)②無(wú)不當(dāng)之處。(1分)

要點(diǎn)③存在不當(dāng)之處,。(1分)

理由：控制股東所認(rèn)購(gòu)之股份應(yīng)履行自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù),。 (1分)

3.可以舉債融資,。(1分)

理由：公司新增貸款2億元后的資產(chǎn)負(fù)債率為(6+2)/(10+2)×100%=66.67%，低于70%,。(1分)

或: 公司新增貸款后的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率,，低于董事會(huì)預(yù)設(shè)的資產(chǎn)負(fù)債率警戒線。(1分)

4.公司適宜采用債務(wù)融資,。(1分)

理由：

依據(jù)EBIT-EPS無(wú)差別點(diǎn)分析法原理,，使EPS相等的息稅前利潤(rùn)測(cè)算方式如下：

(2分)

得到EBIT=0.84(億元);(0.5分)

項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司年息稅前利潤(rùn)為0.95億元，大于0.84億元,。(0.5分)

或：公司適宜采用債務(wù)融資,。(1分)

如采用舉債融資，

則：EPS1=

如采用定向增發(fā)融資,，

則：EPS2=

(2分) 得到,，

(0. 5分)

可見(jiàn)舉債融資后的每股收益更高。 (0.5分)

(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

理論界并沒(méi)有給出普適性的資本結(jié)構(gòu)決策模型,，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)也大都依據(jù)于其融資環(huán)境及相關(guān)因素確定“最佳”資本結(jié)構(gòu),。根據(jù)財(cái)務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)常數(shù)點(diǎn),，而是一個(gè)有效區(qū)間,，如要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率介于65%-70%之間。

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須,，而且是一種常態(tài),，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。但在企業(yè)管理實(shí)踐中,，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理,，仍然有其內(nèi)在的管理框架。資本結(jié)構(gòu)決策與調(diào)整的管理框架如下：

實(shí)際負(fù)債率大于最優(yōu)負(fù)債率

1. 如果公司處于破產(chǎn)威脅之下

迅速降低財(cái)務(wù)杠桿：①債轉(zhuǎn)股;②出售資產(chǎn),，用現(xiàn)金還債;③與債權(quán)人談判,。

2. 如果公司未處于破產(chǎn)威脅之下

(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

用留存收益或增發(fā)新股投資好的項(xiàng)目

(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

①用留存收益償還債務(wù);②少發(fā)或不發(fā)股利;③增發(fā)新股償還債務(wù)。

實(shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率

1. 如果公司有收購(gòu)目標(biāo)

迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán);②借債并回購(gòu)股份,。

2. 如果公司沒(méi)有收購(gòu)目標(biāo)

(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

借債投資好的項(xiàng)目

(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

①股東喜歡股利,，則支付股利;

②股東不喜歡股利，則回購(gòu)股票,。

真正的希望必須是現(xiàn)實(shí)的延伸,，是一步步往前走的路，是不斷為美好的下一步作準(zhǔn)備的實(shí)現(xiàn),。腳踏實(shí)地才有收獲,，學(xué)習(xí)更多高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)知識(shí)點(diǎn)，祝大家2017高級(jí)會(huì)計(jì)師考試順利!

　　(本文是東奧會(huì)計(jì)在線原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)自東奧會(huì)計(jì)在線)