注會《財管》第九章長期籌資,，主要考核債券籌資,、股權(quán)再融資需要滿足的條件,、增發(fā)新股,、可轉(zhuǎn)換債券籌資成本的確定,、附認股權(quán)證券籌資成本的確定,、租賃決策,。此階段建議同學們以套卷的形式進行模擬沖刺,。

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混合籌資

【計算分析題1】

A公司目前有發(fā)行在外的普通債券,，5年后到期,，每份面值1000元，票面利率10%,每年付息一次,，每份 市價1100元(剛剛支付過最近一期利息),。

現(xiàn)在A 公司準備開發(fā)一款新型產(chǎn)品，需進行籌資,。A 公司擬平價發(fā)行分離型附認股權(quán)證債券進行籌資,。相關(guān)資 料如下：債券每份面值1000元，期限5年,，票面利率8%,每年付息一次,；同時附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證只 能在第3年年末行權(quán),，行權(quán)時每張認股權(quán)證可按12元的價格購買1股A 公司普通股股票,。

A 公司目前處于生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定增長期，可持續(xù)增長率8%,。普通股每股市價10元,。公司適用的企業(yè)所得稅稅 率25%。

要求：

(1)計算公司普通債券的稅前資本成本,。

(2)計算該分離型附認股權(quán)證債券的稅前資本成本,。

(3)判斷籌資方案能否被投資人接受,，并說明理由。

【答案】

(1)

假設公司普通債券的稅前資本成本為rp 則： 1000×10%×(P/Arp5)+1000×(P/F,rp5)=1100

當ra=8%時,，1000×10%×(P/A8%,5)+1000×(P/F,8%,5)=1079.87

當ra=7%時,，1000×10%×(P/A7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=1123.02 (ra-7%)/(8%-7%)=(1100-1123.02)/(1079.87-1123.02)

解得：ra=7.53% 

(2)

三年后公司普通股每股市價=10×(1+8%)3=12.60(元) 假設該分離型附認股權(quán)證債券的稅前資本成本為i, 則：

1000=1000×8%×(P/Ai,5)+(12.6-12)×20×(P/F,i,3)+1000×(P/F,i,5)

當i=8% 時，1000×8%×(P/A8%,5)+(12.6-12)×20×(P/F,8%,3)+1000×(P/F,8%,5)=1009.54 (元)

當i=9% 時,，1000×8%× (P/A9%,5)+(12.6-12)×20×(P/F,9%,3)+1000×(P/F,9%,5)=970.34 (元)

(i-8%)/(9%-8%)=(1000-1009.54)/(970.34-1009.54)

解得：i=8.24% (3)

因為該分離型附認股權(quán)證債券的稅前資本成本(投資人的收益率)8.24%大于公司普通債券的稅前資本成本(投 資人的收益率)7.53%,所以該籌資方案能夠被投資人接受,。

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【計算分析題2】

2、遠達公司是一家高成長性的上市公司,，為了擴大產(chǎn)能,，擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資1億元。相關(guān)資料如下： 每張可轉(zhuǎn)換債券面值為1000元,，票面利率10%,每年年末付息一次,，到期還本，期限為10年,?？赊D(zhuǎn)換債券

的不可贖回期為5年，在5年后,，贖回價格是1050元,。5年后可以轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價格為25元/股,。 遠達公司目前股價為20元/股,，股利為2元/股，可持續(xù)增長率為6%,。

目前市場上等風險普通債券的市場利率為12%,。公司適用的所得稅稅率為25%。 為方便計算,，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進行,，贖回在達到贖回條件后可立即執(zhí)行。

要求：

(1)計算發(fā)行日每份純債券的價值,；

(2)計算第5年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值,；

(3)計算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本，并判斷籌資方案是否可行,。

【答案】

(1)

發(fā)行日每份純債券的價值=1000×10%× (P/A12%,10)+1000×(P/F,12%,10)=887.02(元)

(2)

第5年年末純債券價值=1000×10%× (P/A12%,5)+1000×(P/F,12%,5)=927.88 (元)

第5年年末股票價格=20×(1+6%)?=26.76(元) 轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40

第5年年末的轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=26.76×40=1070.4(元) 可轉(zhuǎn)換債券的底線價值=max(927.88,1070.4)=1070.4  (元)

(3)

因為第5年年末贖回價格為1050元，轉(zhuǎn)換價值為1070.4元,，所以此時應該選擇轉(zhuǎn)換為普通股,。 設可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為i,則 ：

1000=1000×10%×(P/Ai,5)+1070.4×(P/F,i,5)

當i=11%,1000×10%×(P/Al1%,5)+1070.4×(P/F,11%,5)=1004.87(元)

當i=12%,1000×10%×(P/A12%,5)+1070.4×(P/F,12%,5)=967.82(元)

(i-11%)/(12%-11%)=(1000-1004.87)/(967.82-1004.87) 解得：i=11.13%

由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風險普通債券的市場利率，所以籌資方案不可行,。

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【綜合題】

A公司是一個高成長的公司,，目前股價為15元/股,，每股股利為1.43元，假設可持續(xù)增長率5%?，F(xiàn)在急 需籌集債務資金5000萬元,，準備發(fā)行10年期限的公司債券。投資銀行認為,，目前長期公司債券的市場利率為7%,  A公司風險較大,，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系后,，投資銀行給出兩種建議：

方案1:平價發(fā)行附認股權(quán)證債券,，債券面值為每份1000元，期限10年,，票面利率設定為4%,每年付息一 次,，同時附送30張認股權(quán)證，認股權(quán)證在5年后到期,，在到期前每張認股權(quán)證可以按18元的價格購買1股普通股,。

方案2:平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元,，期限10年,，票面利率設定為4%,每年付息一次，轉(zhuǎn)換價格為20元,，不可贖回期為9年,，第9年末可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為1060元。

要求：

(1)確定方案1的下列指標：

①計算每張認股權(quán)證的價值,。

②計算公司發(fā)行附認股權(quán)證債券的稅前資本成本,。

③判斷此附認股權(quán)證債券的發(fā)行方案是否可行，并確定此債券的票面利率最低應設為多高(百分號前保留整數(shù)), 才會對投資人有吸引力,。

(2)確定方案2的下列指標：

① 計算發(fā)行日純債券價值,。

②計算第9年末該可轉(zhuǎn)換債券的底線價值。

③計算該可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本,。

④判斷目前的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案是否可行,，并確定此債券的票面利率最低應設為多高(百分號前保留整數(shù)), 才會對投資人有吸引力。

【答案】

(1)

方案1:

①每張純債券價值=1000×4%×(P/A7%,10)+1000×(P/F,7%,10)=40×7.0236+1000×0.5083=789.24 (元)

30張認股權(quán)證價值=1000-789.24=210.76(元) 每張認股權(quán)證價值=210.76/30=7.03(元)

②

第1年年初：流出現(xiàn)金1000元,，購買債券和認股權(quán)證

第1～10年,，每年利息流入40(1000×4%)元 第5年年末，行權(quán)支出=18×30=540(元)

第5年年末預計股票市價=15×(1+5%)5=19.14(元)

取得股票的市價=19.14×30=574.2(元),行權(quán)凈收入=574.2-540=34.2(元)

第10年年末,，取得歸還本金1000元

1000=40×(P/AK,10)+34.2×(P/F,K,5)+1000×(P/F,K,10) 當K=5%時：

40×(P/A5%,10)+34.2×(P/F,5%,5)+1000×(P/F,5%,10)=949.56(元) 當K=4%時：

40×(P/A4%,10)+34.2×(P/F,4%,5)+1000×(P/F,4%,10)=1028.14(元) (K-4%)/(5%-4%)=(1000-1028.14)/(949.56-1028.14)

K=4.36%

③因為附認股權(quán)證債券的稅前資本成本小于普通債券的市場利率,，對投資人沒有吸引力，所以不可行。 1000=1000×i×(P/A7%,10)+34.2×(P/F,7%,5)+1000×(P/F,7%,10)

1000=1000×i×7.0236+34.2×0.7130+1000×0.5083 i=7%

票面利率至少應調(diào)整為7%,。 (2)

方案2:

①發(fā)行日純債券價值=1000×4%× (P/A7%,10)+1000×(P/F,7%,10)=789.24 (元)

②轉(zhuǎn)換比率=面值/轉(zhuǎn)換價格=1000/20=50

第9年年末轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=15×(1+5%)?×5   0=1163.50(元)

第9年年末純債券價值=1040/(1+7%)=971.96(元)

第9年年末底線價值=max(789.24,1163.50)=1163.50 (元)

③1000=40×(P/AK,9)+1163.50×(P/F,K,9)

設K=5%,40×(P/A5%,9)+1163.50×(P/F,5%,9)=1034.30(元)

設 K=6%,40×(P/A6%,9)+1163.50×(P/F,6%,9)=960.74(元)

(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1034.3)/(960.74-1034.3) 稅前資本成本K=5.47%

④可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于普通債券的市場利率7%,對投資人沒有吸引力,，目前的方案不可行。

1000=1000×i×(P/A7%,9)+1163.50×(P/F,7%,9) 1000=1000×i×6.5152+1163.50×0.5439

i=6%

票面利率至少應調(diào)整至6%,。

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