注會(huì)《財(cái)管》第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要考核現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下企業(yè)價(jià)值的估算,、相對(duì)價(jià)值法下企業(yè)價(jià)值的估算,、控股權(quán)溢價(jià)的計(jì)算。近10年考頻大約在9次左右,，需要同學(xué)們多加重視與練習(xí),。

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企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

【計(jì)算分析題】

B公司是一個(gè)高新技術(shù)公司，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì),。2023年每股營(yíng)業(yè)收入為10元,，每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為 3元，每股凈利潤(rùn)為4元,，每股資本支出為2元,，每股折舊費(fèi)為1元。

目前國(guó)庫(kù)券的利率為3%,市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為8%該公司預(yù)計(jì)凈投資資本中始終維持凈負(fù)債占40%的比 率假設(shè)該公司的資本支出,、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本,、折舊費(fèi)、凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入始終保持同比例增長(zhǎng),，未來(lái)不打算增發(fā)或回 購(gòu)股票,。其未來(lái)銷售增長(zhǎng)率及β系數(shù)如下：

要求：以2024年到2026年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，計(jì)算每股股權(quán)價(jià)值(計(jì)算結(jié)果填入下方表格中,，不要求列式計(jì)算  過(guò)程,，要求中間步驟保留4位小數(shù)計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù))。

【答案】

單位：元

【解析】2024年每股凈利潤(rùn)=4×(1+10%)=4.4(元)2024年每股資本支出=2×(1   +10%)=2.2(元)

2024年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=3×(1+10%)=3.3(元) 2024年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=3.3-3=0.3(元)

2024年每股折舊費(fèi)=1×(1+10%)=1. 1(元)

2024年每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=每股資本支出-每股折舊費(fèi)+每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=2.2-1.1+0.3=1.4(元) 2024年每股股東權(quán)益增加=每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加×(1-凈負(fù)債比例)=1.4×(1-40%)=0.84(元)

2024年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股東權(quán)益增加=4.4-0.84=3.56(元) 2024年和2025年股權(quán)資本成本=3%+1.6×(8%-3%)=11%

2026年股權(quán)資本成本=3%+1.4×(8%-3%)=10%

后續(xù)期每股股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值=4.1527×(1+2%)/(10%-2%)×0.7378=39.0642(元/股)

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【綜合題】

1,、甲公司2023年12月31日股票價(jià)格為30元/股,，該公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而對(duì)當(dāng)前股價(jià)是

否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷,。有關(guān)資料如下：

(1)

資產(chǎn)負(fù)債表

2023年12月31日                    單位：萬(wàn)元

注：其他應(yīng)付款中,，應(yīng)付利息,、應(yīng)付股利的年末金額分別為15萬(wàn)元、10萬(wàn)元,。

(2)

利潤(rùn)表

2023年度                          單位：萬(wàn)元

(3)甲公司貨幣資金中計(jì)入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的數(shù)額為營(yíng)業(yè)收入的1%,應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)均為無(wú)息票據(jù),，應(yīng)收股利 是長(zhǎng)期股權(quán)投資的應(yīng)收股利,，應(yīng)付股利為普通股的應(yīng)付股利，應(yīng)付利息為應(yīng)付債券的應(yīng)付利息,。資產(chǎn)減值損失為金 融資產(chǎn)減值損失,，投資收益均為長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資收益。

(4)預(yù)計(jì)2024年銷售增長(zhǎng)率為10%,2025年銷售增長(zhǎng)率為12%,從2026年開(kāi)始銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定為6%,。 假設(shè)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入同比例變動(dòng)，稅后經(jīng)營(yíng)凈利率保持不變未來(lái)不增發(fā)或回購(gòu)股票。

(5)公司目前的資本結(jié)構(gòu)較低，為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿，預(yù)計(jì)提高資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)),2024年 資本結(jié)構(gòu)提高到45%,2025年資本結(jié)構(gòu)提高到50%,以后保持不變。采用剩余股利政策,，凈負(fù)債的利息率為8%,  財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算。

(6)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,股權(quán)資本成本為12%,凈負(fù)債價(jià)值按照凈負(fù)債賬面價(jià)值確定。

要求：

(1)編制2023年12月31日的管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表(結(jié)果填入下方表格中,，不用列出計(jì)算過(guò)程)。 單位：萬(wàn)元

(2)計(jì)算甲公司2024年度到2026年度的股權(quán)現(xiàn)金流量(結(jié)果填入下方表格中,，不用列出計(jì)算過(guò)程，計(jì)算結(jié)

果保留3位小數(shù)),。

單位：萬(wàn)元

(3)采用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,，計(jì)算企業(yè)2022年末的股權(quán)價(jià)值和實(shí)體價(jià)值，并判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是被低估,。(保留兩位小數(shù))

【答案】

(1)

單位：萬(wàn)元

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=(40+15+400+10+12+120+75)-[5+100+10+5+5+(45-15-10)]=517(萬(wàn)元)

(2)

單位：萬(wàn)元

(3)股權(quán)價(jià)值=168.395/(1+12%)+268.243/(1+12%)2+229.583/(1+12%)3+229.583×(1+6%) (12%-6%)/(1+12%)3=3414.56(萬(wàn)元)

實(shí)體價(jià)值=3414.56+791=4205.56(萬(wàn)元) 每股股權(quán)價(jià)值=3414.56/100=34.15(元)

每股股權(quán)價(jià)值大于每股市價(jià)30元，所以甲公司的股價(jià)被低估了,。

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