股價下跌大背景下股權(quán)激勵對比分析

　　摘要隨著我國經(jīng)濟體不斷完善,，社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展,，越來越多的上市公司使用股權(quán)激勵制度來減少代理成本，在當前股價下跌大背景下,，國內(nèi)大多數(shù)上市公司則取消了股權(quán)激勵計劃。一般而言，股價下跌大背景下,，公司擬定的期望指標較難實現(xiàn),，公司一般會撤銷股權(quán)激勵,，而海普瑞藥業(yè)股份有限公司和佳隆食品股份有限公司則反其道而行，繼續(xù)推行股權(quán)激勵計劃,，本文通過對這兩個公司股權(quán)激勵計劃方案及其兩個公司業(yè)績狀況比較分析,，著重研究在股價下跌大背景下公司繼續(xù)推行股權(quán)激勵計劃的初衷以及其中存在的問題。

　　關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵 海普瑞 佳隆股份

　　現(xiàn)代企業(yè)一大特點是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離會導致信息不對稱,，在信息不完備條件下，企業(yè)經(jīng)營者很可能不按照股東利益最大化原則進行經(jīng)營,，而是追求自身利益最大化,，企業(yè)價值也可能因此受損。而股權(quán)激勵就是為了解決因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離而造成的代理問題。[1]股權(quán)激勵最普遍的一種解釋就是通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利,，使他們能夠以股東身份參與企業(yè)決策,、分享利潤、承擔風險,，從而勤勉盡責為公司的長期發(fā)展服務(wù),。一般在股價下跌趨勢下，股權(quán)激勵方案制定的目標利潤較難實現(xiàn),，股權(quán)激勵方案中所給與企業(yè)高管的行權(quán)價低于股價,，高管就不會行權(quán)，一旦行權(quán)高管就虧損,，這樣公司高管就不會受到激勵,，公司的股權(quán)計劃很容易夭折，此時,，公司撤銷股權(quán)激勵計劃是一種穩(wěn)健的做法,。但是，海普瑞和佳隆股份則反其道而行,，繼續(xù)推行股權(quán)激勵計劃,，海普瑞和佳隆股份繼續(xù)推行股權(quán)激勵計劃的初衷究竟是什么?下面就對比分析兩家公司股權(quán)激勵方案以及其中存在的問題。

　　一,、海普瑞公司股權(quán)激勵

　　海普瑞2月10日晚間新披露股權(quán)激勵計劃草案(修訂案),，但因業(yè)績連續(xù)四個季度下滑，海普瑞成為去年A股十大熊股之一,。截止到2012年2月18日海普瑞股票價格26.72元已遠低于股權(quán)激勵計劃行權(quán)價格29.79元,，未來如何提升業(yè)績和股價成為股權(quán)激勵能否行權(quán)的重大阻力。海普瑞2008年,、2009年,、2010年的年利潤分別約為：1.97億、9.6億,、14.17億,，年度利潤增幅迅速，然而海普瑞公司2011年12月20日推出的股權(quán)激勵計劃以2011年年凈利潤為基數(shù),，以以后各年度凈利潤增長率作為股權(quán)激勵績效考核目標,，這可能會導致公司到期股票期權(quán)行權(quán)價高于公司股票價格，從而使股權(quán)激勵計劃失效,，而且當今股市處在股價下跌大背景下,，在這種情形下,，會導致公司高管對公司未來預期較低,，擔心今后的業(yè)績風險，從自身發(fā)展考慮而選擇離職以尋求更好的發(fā)展空間,，這將會間接給予公司不利影響,，往往會伴隨著諸如業(yè)績下滑,、人員動蕩、治理混亂等諸多負面影響,，會進一步使公司股價下跌,。這將成為推行股權(quán)激勵計劃的一大阻力。

　　海普瑞公司股權(quán)激勵計劃主要內(nèi)容及公司未來預測

　　海普瑞股權(quán)激勵計劃主要內(nèi)容：⑴2011年12月20日,，海普瑞公司第二屆董事會第十次會議審議通過了《深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵計劃(草案)》,，海普瑞公司以公司及下屬子公司的高級管理人員、中級管理人員,、核心業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干人員為激勵對象,，授予1200萬份股票期權(quán)(其中，向已確定的82名激勵對象授予1100萬份股票期權(quán),，預留100萬份股票期權(quán)),。本次股權(quán)激勵計劃擬授予股票期權(quán)所涉及的標的的股票數(shù)量為1200萬股，占公司現(xiàn)有股本80020萬股的1.5%,。⑵股票期權(quán)的行權(quán)價為股權(quán)激勵計劃草案摘要公告前三十個交易日公司股票平均收盤價29.79元,。⑶此次股權(quán)激勵計劃的有效期為自本激勵計劃授權(quán)日起的四年期間，其中,，行權(quán)限制期一年,，行權(quán)有效期三年。⑷行權(quán)條件：①激勵對象上年度績效考核合格;②第一個行權(quán)期以2011年度經(jīng)審計的凈利潤為基數(shù),，2012年凈利潤增長率不低于10%,，2012年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%;第二個行權(quán)期以2011年度經(jīng)審計的凈利潤為基數(shù)，2013年凈利潤增長率不低于45%,，2013年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%;第三個行權(quán)期以2011年度經(jīng)審計的凈利潤為基數(shù),，2014年凈利潤增長率不低于，2014年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于11%;⑸行權(quán)安排：本激勵計劃有效期為四年,，自本激勵計劃股票期權(quán)授權(quán)日起計算,。獲授的激勵對象，若達到本激勵計劃規(guī)定的行權(quán)條件,，可在下述三個行權(quán)期內(nèi)申請行權(quán)：

　　資料來源: 《深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵計劃(草案)》 2011年12月20日

　　對公司未來預測：由于之前三年海普瑞公司業(yè)績增長幅度大,，因此這次實行股權(quán)激勵計劃以2011年年凈利為基數(shù)作為股權(quán)激勵考核目標，海普瑞未來業(yè)績增長能否達到股權(quán)激勵業(yè)績指標要求還未可知,，但公司股票價格目前跌破行權(quán)價格成為市場關(guān)注熱點,。海普瑞截止至2012年2月18日26.72元，遠低于股權(quán)激勵計劃行權(quán)價格29.79元,，已經(jīng)折價10.31%,。數(shù)據(jù)顯示，海普瑞2011年股價累計跌82.25%，成為A股十大熊股之一,。股價以148元發(fā)行價計算,，累計跌幅為81.95%。,，因此海普瑞此次股權(quán)激勵計劃前景不容樂觀,，海普瑞股權(quán)激勵計劃基數(shù)高，這是一種類似反“壓緊彈簧”做法,，這種做法會阻礙公司股權(quán)激勵計劃前進腳步,，若公司措施不得當，可能會引起股權(quán)激勵的反效果;另一種現(xiàn)象可能是直接進行“會計造假”,，在會計賬簿上使公司經(jīng)營業(yè)績“達到”原本沒有實現(xiàn)的業(yè)績標準,，從而獲得并兌現(xiàn)數(shù)額巨大的股票股權(quán)，無論哪種情況發(fā)生,，都是對公司和股東利益的傷害,。

　　二、佳隆股份公司股權(quán)激勵

　　在當今股市股價下跌大背景下,，佳隆股份公司也是為數(shù)不多幾個實行股權(quán)激勵計劃的公司之一,，下面對佳隆股份股權(quán)激勵計劃和海普瑞股權(quán)激勵計劃對比分析兩個公司股權(quán)激勵計劃的不同以及對佳隆公司股權(quán)激勵計劃前景預期。

　　佳隆股份公司限制性股權(quán)激勵計劃主要內(nèi)容：⑴佳隆股份于2011年12月21日公布限制性股票激勵計劃草案,，擬向激勵對象授予250萬股限制性股票,，占總股本的1.34%，首次授予225.5萬股,，預留24.5萬股,。授予價格為激勵計劃公告前20個交易日股票均價10.26元的50%，即5.13元/股,。于17日發(fā)布了股權(quán)激勵草案修訂搞,，修訂的限制性股票激勵計劃草案在授予股票總數(shù)、授予價格等方面均無變化,，在授予對象上增加了公司財務(wù)總監(jiān)周宏,，涉及股票數(shù)量為10萬股，原授予給中層管理人員,、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員的173.5萬股調(diào)減為163.5萬股,。⑵本次激勵計劃的有效期：自限制性股票授予日起60個月;⑶限制性股票的鎖定期：自限制性股票授予日起的12個月為鎖定期;⑷限制性股票的解鎖安排及考核條件：

　　資料來源：廣東佳隆食品股份有限公司 限制性股票激勵計劃 (草案)2011年12月20日

　　對比海普瑞股權(quán)激勵計劃可知：海普瑞和佳隆股份均在股價下跌大背景下實行股權(quán)激勵,，這種股權(quán)激勵做法將經(jīng)營者報酬與公司長期利益綁在一起,，實現(xiàn)了經(jīng)營者與資產(chǎn)所有者利益高度一致性,，并使二者利益緊密聯(lián)系起來。有效地發(fā)揮了股權(quán)的激勵作用,，然而股權(quán)激勵模式推行效果很大程度上依賴股市的變化,，企業(yè)股價的高低很多時候取決于宏觀經(jīng)濟狀況的好壞，在我國這種市場經(jīng)濟體制還不完善情況下,，宏觀經(jīng)濟政策對宏觀經(jīng)濟有著較大的影響,，這在很大程度上會影響到公司股價變動。此外,，佳隆股份公司所設(shè)置行權(quán)價較低,，股權(quán)激勵計劃門檻較低，這或許會起到和海普瑞股權(quán)激勵計劃相反效果,，佳隆股份股權(quán)激勵計劃在未來逐步實現(xiàn)的過程中將至少會在一下兩個方面對公司股價起到積極作用：一是提高了投資者對于公司業(yè)績提升的預期;二是影響公司實際業(yè)績;在實行股權(quán)激勵初期,，股權(quán)激勵計劃強化了投資者對公司業(yè)績提升的預期，對股價的積極影響較大,，佳隆股份股權(quán)激勵計劃中行權(quán)價較低,，這會進一步刺激激勵對象積極性，如果公司業(yè)績考核合格,，那么激勵對象將會獲得較多的利潤,，但是，一旦業(yè)績考核合格,，激勵對象行權(quán),，會增加一筆巨大的經(jīng)營費用，對公司的利潤產(chǎn)生巨大影響,，這樣也會間接影響企業(yè)和股東價值最大化,。[2]

　　從兩家公司的做法中我們得到如下借鑒和啟示:

　　海普瑞和佳隆股份實行的股權(quán)激勵計劃方式有所不同，海普瑞所制定的股票行權(quán)價較高,，而佳隆股份公司所制定的股票行權(quán)價較低,，兩種不同種類的股權(quán)激勵計劃在實施過程中所遭遇阻力和公司高管對未來的預期均不同，通過對比分析海普瑞和佳隆股份股權(quán)激勵計劃,，得出公司實行股權(quán)激勵計劃,，若公司制定目標過高，公司股票行權(quán)價過高就會導致股權(quán)激勵計劃失效,，而公司股權(quán)激勵計劃設(shè)置門檻低,，行權(quán)價格過低則會使公司目標容易實現(xiàn),，公司則會增加大批費用，從而影響公司凈利潤總額,，違背公司價值最大化目標和股東利益最大化目標,。因此，公司實行股權(quán)激勵政策必須根據(jù)自身實際現(xiàn)狀制定適合自己的股權(quán)激勵政策而不能隨潑逐流,，在制定公司股票行權(quán)價之前,，公司應(yīng)科學制定全面預算，全面預算是整個績效管理的基礎(chǔ)和依據(jù),，而實行股權(quán)激勵政策必須制定好嚴格的全面預算,，在全面分析公司經(jīng)營風險、財務(wù)風險等的基礎(chǔ)上科學制定公司股票行權(quán)價,，不應(yīng)過高或過低,。

　　參考文獻

　　[1]羅明嵩.股權(quán)激勵雙重效應(yīng)及實施策略分析[J].技術(shù)與市場,2006(3):39-40.

　　[2]丁飛.我國上市公司股權(quán)激勵負面效應(yīng)研究[D].蘭州理工大學.2011.