摘 要 ：自《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》于2006年1月1日實(shí)施以來(lái),，有越來(lái)越多的上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案。從2010年第4季度開始，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案的節(jié)奏在明顯加快，其中一個(gè)明顯的特點(diǎn)，就是以創(chuàng)業(yè)板、中小板為主體的民營(yíng)企業(yè)公司成了股權(quán)激勵(lì)的主角，一些剛剛上市不久的新公司也紛紛加入到股權(quán)激勵(lì)的隊(duì)伍中來(lái),，把公司高管的利益與上市公司的發(fā)展捆綁在一起，以此調(diào)動(dòng)公司高管的積極性,。國(guó)內(nèi)不少關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究,，結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有明顯的正向作用，但并不顯,。說(shuō)明我國(guó)目前的股權(quán)激勵(lì)制度還不完善,。本文以友阿股份公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為例，來(lái)分析研究該公司的股票期權(quán)的行權(quán)條件是否過(guò)低,，從而影響到股權(quán)激勵(lì)的作用,。并為其他公司的股權(quán)激勵(lì)提供一定的參考價(jià)值。

　　關(guān)鍵詞： 股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán) 行權(quán)條件

　　一,、文獻(xiàn)綜述

　　股權(quán)分散化是現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征,，在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下, 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可能為追求自我利益的最大化, 從而損害公司的利益。Fama(1980)認(rèn)為,在公司的所有權(quán)與控制權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下, 就大公司而言, 兩權(quán)分離是經(jīng)濟(jì)組織中的一種有效形式,。解決所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離帶來(lái)的問(wèn)題, 最好的辦法無(wú)疑是通過(guò)給予經(jīng)營(yíng)管理者一定的企業(yè)股權(quán), 將其利益與所有者利益緊緊聯(lián)系一起,。Jensen和Meckling (1976)論證了股權(quán)激勵(lì)能有效降低代理成本,提高公司價(jià)值。他們認(rèn)為, 經(jīng)營(yíng)者會(huì)制定使自己效用最大化的經(jīng)營(yíng)決策,。因此起源于20世紀(jì)70年代末西方國(guó)家的股權(quán)激勵(lì),，在80、90年代得到了迅速發(fā)展,。世界各國(guó)的大公司為了合理激勵(lì)公司管理人員,，創(chuàng)新激勵(lì)方式,，紛紛推行了股票期權(quán)等形式的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,。

　　一直困擾我國(guó)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題就是激勵(lì)嚴(yán)重不足，上世紀(jì)90年代末我國(guó)也開始在部分地區(qū)實(shí)行股權(quán)激勵(lì),。至2006年,，我國(guó)股權(quán)分置改革基本完成,，所取得的成就令世界矚目。自2007年起,，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)邁進(jìn)后股權(quán)分置時(shí)代,，這為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)提供了更完善的市場(chǎng)環(huán)境。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，目前有幾十家國(guó)有上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)方案,。自2010年起，A股公司大范圍實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,，并普遍采取成本較低的股票期權(quán)激勵(lì)模式,。股權(quán)激勵(lì)模式旨在降低代理成本，將公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)經(jīng)理人員的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合起來(lái),。邱世遠(yuǎn),徐國(guó)棟(2003)考察了截止2001 年1 2 月我國(guó)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)8 6家上市公司,發(fā)現(xiàn)這86家上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全部上市公司相應(yīng)的指標(biāo),。余學(xué)斌和凌艷(2011)要通過(guò)因子分析法和回歸分析法研究管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)即管理層股權(quán)激勵(lì)與上市公司綜合績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系,。劉曦騰(2011),，選取2006 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為研究對(duì)象，研究股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系,，結(jié)果證明：股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有正面作用,。由此肯定了股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。

　　但是也有不少研究表明表明股權(quán)激勵(lì)效果并不顯著,。袁國(guó)良(2000)隨機(jī)抽取了1996 年和1997 年中的100家上市公司, 進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn), 上市公司的業(yè)績(jī)與公司中高級(jí)管理者(指董事,、監(jiān)事、經(jīng)理人員)持股比例相關(guān)性很低甚至基本不相關(guān),。因此如何完善我國(guó)的股票激勵(lì)制度,，更好的發(fā)揮長(zhǎng)期激勵(lì)效果是很重要的。而影響股權(quán)激勵(lì)效果的一個(gè)重要因素就是股權(quán)行權(quán)條件制定的合理性,，若行權(quán)條件過(guò)高,，管理者沒(méi)有能力達(dá)到條件，進(jìn)而無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的作用,，若行權(quán)條件過(guò)低,，對(duì)管理者不具有吸引力，那么股東擬通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)將管理者和股東利益趨同的目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn),，股權(quán)激勵(lì)的作用也就無(wú)法顯現(xiàn),。因此本文以友阿股份為例分析其是否存在行權(quán)條件過(guò)低從而影響股權(quán)激勵(lì)效果。

　　二,、案例分析

　　(一)公司背景特征

　　湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱本公司或公司)由湖南友誼阿波羅控股股份有限公司等5家公司于2004年6月共同出資組建,。注2009年7月本公司向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股5000萬(wàn)股，并于2009年7月17日在深圳證券交易所上市交易,，股票代碼：002277,。2010年4月21日,公司名稱由“家潤(rùn)多商業(yè)股份有限公司”變更為“湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司”,。

　　(二)公司經(jīng)營(yíng)情況

　　公司主要從事商業(yè)零售業(yè)、酒店業(yè),、休閑娛樂(lè)業(yè)投資,、經(jīng)營(yíng)、管理(具體業(yè)務(wù)由分支機(jī)構(gòu)憑許可證經(jīng)營(yíng));收購(gòu),、加工銷售政策允許的農(nóng)副產(chǎn)品;投資房地產(chǎn),、廣告業(yè);提供餐飲、照相,、擴(kuò)印,、兒童游樂(lè)、黃金飾品維修翻新,、商品售后服務(wù);經(jīng)國(guó)家商務(wù)部批準(zhǔn)的進(jìn)出口及代理進(jìn)出口和技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù),。2011年1月1日至2011年6月30日，公司緊緊圍繞總體戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo),，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),。報(bào)告期內(nèi),，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入240,541.79萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)39.26%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)28,497.16萬(wàn)元,，比去年同期增長(zhǎng)41.58%;報(bào)告期內(nèi),，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額28594.69萬(wàn)元，較上年同期增加8489.58萬(wàn)元,，增幅42.23%,。

　　(三)股票期權(quán)實(shí)施背景

　　實(shí)際上，隨著公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展以及收購(gòu)兼并及競(jìng)爭(zhēng)壓力的需要,，公司的管理者的利益與公司生存發(fā)展一體化就顯得更加迫切,。股權(quán)激勵(lì)模式一方面防止經(jīng)理人員的短期經(jīng)營(yíng)思想，有效的激勵(lì)員工,，從而有效地提升公司競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面股權(quán)激勵(lì)模式有效地提高企業(yè)現(xiàn)金流量效果,，有利于降低企業(yè)激勵(lì)成本。因此公司于2011年7月1日召開第三屆董事會(huì)第十一次會(huì)議,，審議通過(guò)了《湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)》,。

　　(四)公司首次實(shí)施股票期權(quán)情況

　　友阿集團(tuán)本次激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象1,440萬(wàn)份股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃公告日公司股本總額34,920萬(wàn)股的4.124%,，授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為21.92元,，每份股票期權(quán)擁有在激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購(gòu)買一股公司股票的權(quán)利。本激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源為友阿股份向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票。

　　(五)行權(quán)的業(yè)績(jī)條件

　　本計(jì)劃的行權(quán)日所在的會(huì)計(jì)年度中,，對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行考核，以達(dá)到公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年度的行權(quán)條件,。各年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)具體目標(biāo)如下：

　　表1 2011年4月股票期權(quán)行權(quán)有效期分析表

　　資料來(lái)源：友阿集團(tuán)公司公告

　　2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.64億元,同比增長(zhǎng)29.77%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3億元,同比增長(zhǎng)47.61%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.17億元,同比增長(zhǎng)45.04%,基本符合我們之前的預(yù)期0.63元;2010年公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率13.78%,同比減少2.83%,實(shí)現(xiàn)每股凈資產(chǎn)4.76元,同比下降38.58%,。2009年,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274,656.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.76%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20,291.07萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)25.29%;歸屬母公司凈利潤(rùn)14,962.38萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)24.60%。

　　家潤(rùn)多在招股意向書顯示,，2008年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為161,954,939.27元,，2007年為126,520,239.07元，同比增長(zhǎng)28%,，2008年凈利潤(rùn)為120,251,355.88元,，與2007年的91,807,646.24元相比，增長(zhǎng)30.9%,。

　　表2 友阿集團(tuán)和行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比分析表

　　資料來(lái)源：友阿集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表

　　通過(guò)該公司的歷年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其所處的行業(yè)環(huán)境,，我們可以發(fā)現(xiàn)行權(quán)條件依據(jù)同行業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，該公司的行權(quán)條件是符合條件的,，與企業(yè)的發(fā)展能力及其同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率是一致的,，基于上述分析我們據(jù)此大致可以判斷公司的股權(quán)激勵(lì)效果是顯著的。

　　三,、結(jié)論

　　通過(guò)以上對(duì)友阿集團(tuán)自身業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,，以及同行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比及同類型企業(yè)東百集團(tuán)的對(duì)比分析，可知友阿集團(tuán)的制定的股票期權(quán)的行權(quán)條件及行權(quán)日期的規(guī)定符合公司發(fā)展戰(zhàn)略,，不僅可以激勵(lì)管理人員同時(shí)與廣大投資者的利益目標(biāo)一致,，沒(méi)有損害到現(xiàn)有股東的利益。

　　根據(jù)以上研究,，得出以下啟示：第一,，科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司的發(fā)展相結(jié)合,。友阿集團(tuán)圍繞發(fā)展戰(zhàn)略,，結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀,確定股權(quán)激勵(lì)的目的、目標(biāo),制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案，使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致,，從而有效地提高激勵(lì)對(duì)象的工作積極性,更好的為企業(yè)服務(wù),，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第二,，完善上市公司治理結(jié)構(gòu),，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)控完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，否則,，股權(quán)激勵(lì)只會(huì)成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具,。股權(quán)激勵(lì)制度的推行必須以根治經(jīng)營(yíng)管理者控制、完善公司治理為前提,。

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