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【案例分析題】

乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線,，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

資料一：乙公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇：

A方案：生產(chǎn)線的購(gòu)買(mǎi)成本為7200萬(wàn)元,，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊,，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%,，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要,，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回,，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷(xiāo)售收入11880萬(wàn)元,，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元,，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用,。

B方案：生產(chǎn)線的購(gòu)買(mǎi)成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用8年,，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元,。

資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金,，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%,，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表所示：

貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬(wàn)元,，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元（市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值,，平均年利率為8%），普通股股本24000萬(wàn)元（市價(jià)6元/股,，4000萬(wàn)股）,，公司今年的每股股利（D0）為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%,，且未來(lái)股利政策保持不變,。

資料四：乙公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：方案一為全部增發(fā)普通股,，增發(fā)價(jià)格為6元/股,。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%,，按年支付利息,，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用,。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元,。

假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據(jù)資料一和資料二,，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

（1）投資期現(xiàn)金凈流量,；（2）年折舊額；（3）生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量,；（4）生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量,；（5）凈現(xiàn)值。

2.按照等額年金法,，計(jì)算A,、B方案凈現(xiàn)值的等額年金，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案,，并說(shuō)明理由,。

3.根據(jù)資料二,，資料三和資料四：

（1）計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)；（2）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益,；（3）運(yùn)用EBIT-EPS無(wú)差別點(diǎn)分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案,，并說(shuō)明理由。

4.假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資,，根據(jù)資料二,、資料三和資料四計(jì)算：

（1）乙公司普通股的資本成本；

（2）籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本,。

【正確答案】

1.（1）投資期現(xiàn)金凈流量=-(7200+1200)=-8400（萬(wàn)元）

（2）年折舊額=7200×(1-10%)/6=1080（萬(wàn)元）

（3）生產(chǎn)線投入使用后第1～5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580（萬(wàn)元）

（4）生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量=2580+1200+7200×10%=4500（萬(wàn)元）

（5）凈現(xiàn)值=-8400+2580×(P/A,，12%，5)+4500×(P/F,，12%,，6)=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（萬(wàn)元）

2.A方案凈現(xiàn)值的等額年金=3180.08/(P/A，12%,，6)=3180.08/4.1114=773.48（萬(wàn)元）

B方案凈現(xiàn)值的等額年金=3228.94/(P/A，12%,，8)=3228.94/4.9676=650（萬(wàn)元）

由于A方案凈現(xiàn)值的等額年金大于B方案凈現(xiàn)值的等額年金,，因此乙公司應(yīng)選擇A方案。

3.（1）(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400（萬(wàn)元）

（2）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45（元）

（3）該公司預(yù)期息稅前利潤(rùn)4500萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)4400萬(wàn)元,，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二,，即全部發(fā)行債券。

4.（1）乙公司普通股的資本成本(股利增長(zhǎng)模型)=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

（2）籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%,。

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