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如何理解可轉(zhuǎn)換債券的利率與籌資成本？

如何理解以低于普通債券的利率取得資金卻籌資成本高于普通債券,？低于和高于分別體現(xiàn)在哪些數(shù)值上,？

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義可轉(zhuǎn)換債券籌資 2020-09-14 13:16:31

問題來源：

H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司,，目前每股價(jià)格為20元,，剛支付過的每股股利為0.377元，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6%,。公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元,，擬發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券,，債券面值為每份1000元，票面利率為5%,，每年年末付息一次,。轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元；不可贖回期為5年,，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元,，此后每年遞減20元。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為7%,，公司平均所得稅稅率為20%,。
要求：

（1）計(jì)算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值。

5年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×（1+6%）⁵×（1000/25）=1070.58（元）

5年末純債券價(jià)值=1000×5%×（P/A,，7%,，5）+1000×（P/F，7%,，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值為1070.58元

（2）計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本,。

由于第5年年末的贖回價(jià)格小于底線價(jià)值，故投資人應(yīng)選擇在第5年年末進(jìn)行轉(zhuǎn)換,。
設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K,，則有：
1000=50×（P/A，K,，5）+1070.58×（P/F,，K，5）
設(shè)利率為6%
50×4.2124+1070.58×0.7473=1010.66（元）
設(shè)利率為7%
50×4.1002+1070.58×0.7130=968.33（元）
利用內(nèi)插法,，K=（1010.66-1000）/（1010.66-968.33）×（7%-6%）+6%=6.25%,。

（3）判斷公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是否可行并解釋原因。如不可行,，若修改票面利率,，票面利率的范圍是多少？

由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率,，所以對(duì)投資人沒有吸引力,，發(fā)行公司籌資方案不可行,。

股票資本成本K_股=［0.377×（1+6%）］/20+6%=8%

稅前股票資本成本=8%/（1-20%）=10%

因此,，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本應(yīng)處于7%～10%之間。

設(shè)提高票面利率為i：

當(dāng)稅前資本成本為7%時(shí)：

1000=1000×i×（P/A,，7%,，5）+1070.58×（P/F，7%,，5）

解得：i=5.77%

當(dāng)稅前資本成本為10%時(shí)：

1000=1000×i×（P/A,，10%,，5）+1070.58×（P/F，10%,，5）

解得：i=8.84%

票面利率的范圍為5.77%～8.84%,。

（4）簡(jiǎn)述可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點(diǎn)。

可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有：①與普通債券相比,，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金,；②與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性,。缺點(diǎn)有：①股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn),；②股價(jià)低迷風(fēng)險(xiǎn)；③籌資成本高于普通債券,。
參考教材P263-P266,；參考輕一P281-P282

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