如何理解可轉(zhuǎn)換債券的利率與籌資成本？

如何理解以低于普通債券的利率取得資金卻籌資成本高于普通債券？低于和高于分別體現(xiàn)在哪些數(shù)值上,？

財務預測的意義可轉(zhuǎn)換債券籌資 2020-09-14 13:16:31

問題來源：

H公司是一個高成長的公司，目前每股價格為20元,，剛支付過的每股股利為0.377元，股利預期增長率為6%。公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元,，擬發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元,，票面利率為5%,，每年年末付息一次。轉(zhuǎn)換價格為25元,；不可贖回期為5年,，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為1050元，此后每年遞減20元,。假設(shè)等風險普通債券的市場利率為7%,，公司平均所得稅稅率為20%。
要求：

（1）計算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值,。

5年末轉(zhuǎn)換價值=20×（1+6%）⁵×（1000/25）=1070.58（元）

5年末純債券價值=1000×5%×（P/A,，7%，5）+1000×（P/F,，7%,，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為1070.58元

（2）計算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

由于第5年年末的贖回價格小于底線價值,，故投資人應選擇在第5年年末進行轉(zhuǎn)換,。
設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K,，則有：
1000=50×（P/A，K,，5）+1070.58×（P/F,，K，5）
設(shè)利率為6%
50×4.2124+1070.58×0.7473=1010.66（元）
設(shè)利率為7%
50×4.1002+1070.58×0.7130=968.33（元）
利用內(nèi)插法,，K=（1010.66-1000）/（1010.66-968.33）×（7%-6%）+6%=6.25%,。

（3）判斷公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是否可行并解釋原因。如不可行,，若修改票面利率,，票面利率的范圍是多少？

由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風險普通債券的市場利率,，所以對投資人沒有吸引力,，發(fā)行公司籌資方案不可行。

股票資本成本K_股=［0.377×（1+6%）］/20+6%=8%

稅前股票資本成本=8%/（1-20%）=10%

因此,，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本應處于7%～10%之間,。

設(shè)提高票面利率為i：

當稅前資本成本為7%時：

1000=1000×i×（P/A，7%,，5）+1070.58×（P/F,，7%，5）

解得：i=5.77%

當稅前資本成本為10%時：

1000=1000×i×（P/A,，10%,，5）+1070.58×（P/F，10%,，5）

解得：i=8.84%

票面利率的范圍為5.77%～8.84%,。

（4）簡述可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點。

可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點有：①與普通債券相比,，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金,；②與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性,。缺點有：①股價上漲風險,；②股價低迷風險；③籌資成本高于普通債券,。
參考教材P263-P266,；參考輕一P281-P282

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