2017中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《金融》基礎(chǔ)考點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)理論
對(duì)于2017中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試,，天道酬勤，努力才會(huì)有收獲,。東奧小編為大家整理2017年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融知識(shí)點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)理論
【內(nèi)容導(dǎo)航】
(1)資本市場(chǎng)線(xiàn)(2)證券市場(chǎng)線(xiàn)(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
【所屬章節(jié)】：
本知識(shí)點(diǎn)屬于《金融》科目第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià) 第四節(jié) 金融資產(chǎn)定價(jià)
【知識(shí)點(diǎn)】：資本資產(chǎn)定價(jià)理論
現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論基于Markowitz(1952)的研究,，在這一理論中，對(duì)于一個(gè)資產(chǎn)組合,，應(yīng)主要關(guān)注其期望收益攀與資產(chǎn)組合的價(jià)格波動(dòng)率，即方差或標(biāo)準(zhǔn)差。投資者偏好具有高的期望收益率與低的價(jià)格波動(dòng)率的資產(chǎn)組合,。相等收益率的情況下優(yōu)先選擇低波動(dòng)率組合，相等波動(dòng)率情況下優(yōu)先選擇高收益率組合,。資產(chǎn)紐合的風(fēng)險(xiǎn)由構(gòu)成組合的資產(chǎn)自身的波動(dòng)率,、方差、與資產(chǎn)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和協(xié)方差決定,?；鸾?jīng)理衡量基金業(yè)績(jī)最重要的指標(biāo)之一即是夏普比率(Sharpe Ratio)，公式為：
其中：μ為資產(chǎn)組合的日收益率,，σ為資產(chǎn)組合的日波動(dòng)率,，T為每年的交易日數(shù)。夏普比率越高意味著所選資產(chǎn)組合表現(xiàn)越好,。
Sharpe(1964)與Linter(1965)分別提出經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),。該模型假定：①投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合;②投資者總是追求投資者效用的最大化，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí),，將選擇收益最大化的那一種;③投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的,，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇其有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種;④市場(chǎng)上存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，投資者可以按元風(fēng)險(xiǎn)利率借進(jìn)或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);⑤稅收和交易費(fèi)用均忽略不計(jì),。
(1)資本市場(chǎng)線(xiàn)。資本市場(chǎng)線(xiàn)(Capital Market Line,，簡(jiǎn)稱(chēng)CML),，就是在預(yù)期收益率E(rP)：和標(biāo)準(zhǔn)差P組成的坐標(biāo)系中，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(以rf表示)和市場(chǎng)組合(Market Portfolio)M相連所形成的射線(xiàn),，如圖2-3所示,。所謂市場(chǎng)組合是指由所有證券構(gòu)成的組合，在這個(gè)組合中,，每一種證券的構(gòu)成比例等于該證券的相對(duì)市值,。資本市場(chǎng)線(xiàn)上的每一點(diǎn)都對(duì)應(yīng)著某
種由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M構(gòu)成的新組合。
在均衡狀態(tài),，資本市場(chǎng)線(xiàn)(CML)表示對(duì)所有投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合,，任何不利用全市場(chǎng)組合，或者不進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的其他投資組合都位于資本市場(chǎng)線(xiàn)的下方,。
資本市場(chǎng)線(xiàn)(CML)的公式為：
其中,，E(rp)和σP分別表示任一有效投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;E(rn)和σM分別表示市場(chǎng)投資組合的預(yù)期陂益和標(biāo)準(zhǔn)差;E(rM)-rf為市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,，以補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);
是對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬,，所以也稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格,。
由于E(rp)和σP正相關(guān)，因此,，要謀求更高的投資收益,，只能通過(guò)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。由上式,，可得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式：
例：假定市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為9%,，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差是20%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是22%,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%,，則市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是6%，投資市場(chǎng)組合的預(yù)期收益為9.6%,，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是6.6%,。
(2)證券市場(chǎng)線(xiàn)。資本市場(chǎng)線(xiàn)反映了有效投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系,。由于任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券都不是有效投資組合,，從而一定位于資本市場(chǎng)線(xiàn)的下方。但資本市場(chǎng)線(xiàn)并不能告訴我們單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益和凰險(xiǎn)之間存在怎樣的關(guān)系,。證券市場(chǎng)線(xiàn)是在資本市場(chǎng)線(xiàn)基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步說(shuō)明了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
在考慮市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，重要的不是各種證券自身的整體風(fēng)險(xiǎn),，而是其與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。由于市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率E(rM)是各種證券預(yù)期收益率E(ri)的加權(quán)平均數(shù),，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差σM是各種證券與全市場(chǎng)組合的協(xié)方差σM的加權(quán)平均數(shù)的平方根,，其權(quán)數(shù)都等于各種證券在全市場(chǎng)組合中的比例，因此,，我們可以得出如下結(jié)論：?jiǎn)蝹€(gè)證券的預(yù)期收益率水平應(yīng)取決于其與市場(chǎng)組合的協(xié)方差,。在均衡狀態(tài)下，單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系可以寫(xiě)為：
這就是證券市場(chǎng)線(xiàn),，如圖2一4所示,，它反映了單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差和其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系。
通常,，用于衡量單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的是它的β值,，證券i的β值公式為：
把它代入上式，則上式還可以變形為：
該式就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM),。它表明，單個(gè)證券i的預(yù)期收益率等于兩項(xiàng)的和：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率rf,，二是[E(rM)-rf]βi,。由于是市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益，其中,，β系數(shù)是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具,，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性;βi則衡量了證券i相對(duì)于市場(chǎng)組合的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小。
某證券公司擬進(jìn)行股票投資,，計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)甲,、乙、丙三種股票,，已知三種股票的β系數(shù)分別為1.6,、1.0和0.5，某投資組合的投資比重為5O%,、20%和30%,，則該投資組合的β系數(shù)為1.15。
投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，即組合的β系數(shù)是個(gè)別股票的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),，，其權(quán)數(shù)都等于各種證券在投資組合中的比例,。同樣,，投資組合的預(yù)期收益率是各組合證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。
若某公司的β系數(shù)為1.5,，全市場(chǎng)組合的收益率為8%,，當(dāng)前國(guó)債的利率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)是3%，則該公司股票的預(yù)期收益為：
也就是說(shuō),，投資人在承擔(dān)了該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)之后,，希望能夠有10.5%的預(yù)期收益率。許多公司就把該公司股票的預(yù)期收益率作為衡量公罰任何一項(xiàng)重大投資時(shí)所要求的最低收益率或必要收益率,。
(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的,，這些因素包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng),、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革,、政治因素等,。它在市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在，不可能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除，屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn),。另一類(lèi)是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，是指包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的特有風(fēng)險(xiǎn),。它可由不同的資產(chǎn)組合予以降低或消除,，屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)則提供了測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β,。
β值還提供了一個(gè)衡量證券的實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感度的比例指標(biāo)，如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大Y%,，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大βi×Y%,。因此，β值高(大于1)的證券被稱(chēng)為“激進(jìn)型”的,，這是因?yàn)樗鼈兊氖找媛授呄蛴诜糯笕袌?chǎng)的收益率,，β值低(小于1)的證券被稱(chēng)為“防衛(wèi)型’的，市場(chǎng)組合的β為1,，而β為1的證券被稱(chēng)為具有“平均風(fēng)險(xiǎn)”,。
如果β為1，則市場(chǎng)上漲10%時(shí),，股票上漲lO%;市場(chǎng)下滑10%時(shí),，股票相應(yīng)下滑10%。
如果β為1.1,，則市場(chǎng)上漲10%時(shí),，股票上漲11%，市場(chǎng)下滑1O%時(shí),，股票下滑11%,。如果β為0.9，則市場(chǎng)上漲10%時(shí),，股票上漲9%;市場(chǎng)下滑10%時(shí),，股票下滑9%。值得注意的是,，即使β=0,，也并不二定能代表證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，而有可能是證券價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)無(wú)關(guān),，但是可以確定,，如果證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。β一定為零,。
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